事件：公司近期發(fā)布2024年報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入71.68億元，同比增長19.11%；歸母凈利潤3.00億元，同比增長52.66%。公司擬每10股派現(xiàn)1.33元（含稅）。
產(chǎn)能擴張支撐PA6業(yè)務(wù)持續(xù)增長。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入71.68億元，同比增長19.11%；歸母凈利潤3.00億元，同比增長52.66%。其中，Q4單季度實現(xiàn)營收18.35億元，同比增長11.85%；歸母凈利潤0.67億元，同比增長43.23%。受益于戶外運動、防曬服飾等帶動的高端民用紡絲需求旺盛，以及汽車輕量化、新能源車等帶動的工程塑料需求增長，PA6行業(yè)景氣度較高。2024年公司尼龍切片銷量達56.5萬噸，同比增長18.24%，全年毛利率8.07%，同比提升1.37個百分點。公司現(xiàn)有PA6產(chǎn)能約69萬噸，滕州二期22萬噸PA6項目已于24Q4開始分階段投產(chǎn)，其中7.5萬噸產(chǎn)線年釋放。
戰(zhàn)略布局PA66及特種尼龍，有望打開新的成長空間。公司戰(zhàn)略性進入PA66和特種尼龍領(lǐng)域，旨在打造第二增長曲線項目是核心布局，通過與上游己二腈龍頭天辰齊翔（中國化學(xué)旗下）進行股權(quán)合作（聚合順持股65%，天辰持股35%），深度綁定關(guān)鍵原料供應(yīng)，有望在己二腈國產(chǎn)化突破后搶占市場先機。杭州二期12.4萬噸尼龍新材料項目亦包含共聚尼龍、高溫尼龍等特種尼龍產(chǎn)能，預(yù)計2025年開始貢獻業(yè)績。PA66及特種尼龍（如高溫尼龍PA6T、共聚尼龍）相較于PA6具有更高的技術(shù)壁壘和產(chǎn)品附加值，盈利能力更強，有望幫助公司打開新的成長空間。
聚合順在PA6領(lǐng)域競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，并通過產(chǎn)能擴張持續(xù)鞏固市場地位。同時，公司前瞻性布局PA66及特種尼龍新材料，有望打開長期成長空間。預(yù)計2025-2027年公司EPS分別為1.27/1.6/1.91元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
原材料價格劇烈波動風(fēng)險；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；應(yīng)收賬款風(fēng)險；不可抗力風(fēng)險。